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期貨虧損≠套期保值失敗

發表時間：2020-03-06 10:07

當前，國內飼料行業競爭激烈，行業集中度不斷提升，大型飼料企業市場占有率不斷擴大，規模效應已經開始在國內飼料產業初現。作為生產規模和銷售規模并不處于龍頭地位的廣東匯海農牧科技集團（以下簡稱：廣東匯海）來說，如何降低采購成本、獲取行業平均利潤，在大型龍頭企業市場競爭的“夾縫”中求取生存之道，成為擺在企業發展面前的難題。

“目前，國內大型飼料企業在激烈競爭的市場環境中已經從單純的價格、成本競爭向規模、風控競爭轉變。如何在原料、產品價格大幅波動中獲取穩定收益、獲取行業平均利潤和規避價格大幅波動風險對企業造成重大沖擊，成為行業企業發展必須解決的問題?！碑斢浾咦哌M廣東匯海時，集團副董事長、采購總監劉銘瑜說道。據了解，近兩年，期現結合鎖定成本、期貨市場套期保值和期市點價等市場發展新手段成為解決上述企業發展面臨問題的關鍵，簡單點說，哪家企業能利用好期貨市場，哪家企業就占領了市場發展的制高點。

實際上，早在2012-13年間，國內處于龍頭地位的油脂壓榨企業就開始向下游采購企業推廣、實施基差點價模式，飼料企業開始被動接受基差采購模式，處于龍頭地位的飼料企業因業務規模、人才等各種因素處于行業發展的先鋒地位，率先成為國內第一批利用期貨市場實現企業壯大的行業企業。因基差點價的基礎和價格標的是在大商所掛牌交易的豆粕、豆油等期貨品種，所以如何利用期貨市場，降低企業采購成本，獲取行業平均利潤成為企業發展的重中之重。

據記者了解，中國油脂油料行業是最早實現利用金融期貨市場實現風險管理的行業。早在2003/04年度全球大豆價格大幅上漲的行業格局下，國內油脂壓榨企業采購成本水漲船高，部分行業龍頭企業高價采購美國產大豆，但由于沒有參與期市套保，在隨后的大豆價格暴跌中損失慘重，很大一批油脂壓榨企業在那時退出了國內市場。隨后，以益海、嘉吉等具有外資背景的油脂壓榨企業全面進入國內市場，行業呈現翻天覆地的變化。自此之后，國內油脂壓榨行業開始全面介入期貨市場，尋求在價格大幅上漲下跌過程中的避險之道。在上游油脂壓榨行業全面使用期貨等金融衍生品市場進行風險管理和企業經營時，國內下游飼料生產企業也開始普遍接受期貨等衍生品市場，利用基差定價、基差采購和期市套保等模式的行業企業日益增多，期貨市場已經成為飼料產業降低成本、防范風險的主要通道。

走進廣東匯海

為詳細了解廣東匯海利用期貨市場操作規避風險的模式，記者在一個陰雨連綿的下午走進廣東匯海，綠蔭、高樓、陰天、細雨構成了采訪前的第一景。

據記者了解，廣東匯海是一家從事種苗、飼料、養殖、消費者金融服務、寵物食品等業務的大型民營股份制企業，擁有1500余名員工，擁有由多名博士領銜的產品研發團隊， 10家生產基地和30多家銷售公司，1000多個飼料銷售服務網點遍布廣東江門、四會、陽江、茂名；湖北漢川、荊州；廣西貴港等地。年飼料生產能力達200萬噸，生豬出欄量10萬頭。自成立以來，成為中國農牧行業發展最快的企業之一。

廣東匯?？偛课挥趪壹壐咝录夹g產業區——廣州市科學城。近年來，廣東匯海利用先進的生物發酵技術，除了為廣大養殖戶提供優質、高效的綠色飼料之外，還給他們提供一種安全、高效的養殖模式，讓采用匯海養殖模式的養殖戶比其他廠家的養戶更省成本、更加賺錢。目前，采用匯海養殖模式養豬，一頭豬可增收上百元；采用匯海養殖模式養魚，一畝塘可增收超千元。廣東匯?！鞍踩?、高效”的養殖模式，為千百萬養殖戶增產增收做出了重大貢獻。目前，廣東匯海正致力開拓畜禽水產品加工、銷售，餐飲業等新領域的業務，為特定人群提供高品質的“安全、風味”食品。

“當前，廣東匯海集團年銷飼料是60余萬噸，集團下轄有七個飼料廠，分別位于廣東、廣西、湖北，此外還有一個養豬場位于廣東，飼料產品結構主要是2:3:5的比例，其中一半是豬料，水產料有三成，禽料和鴨料有兩成”劉銘瑜說道。采購原料中的蛋白類和能量類分別對應著大商所的豆粕和玉米期貨品種，此外，菜粕、進口DDGS、高粱和大麥也是公司配料構成的一部分原料。

初涉期貨市場

作為集飼料加工和養殖企業為一體的廣東匯海，在行業定價趨勢逐步期貨化的今天，參與期貨市場也是必然走向。“在此過程中，有過曲折和艱難，也有過驚喜和收獲，期貨市場當前已經成為企業運行和經營必不可少的一個工具”劉銘瑜說道。

而最初了解并參與期貨市場對于劉銘瑜來說，已經是七年前的事情了。

2009年，全球性金融危機剛剛過去，百廢待興，國內油脂油料行業產品價格節節下滑至歷史低點附近。在此市場格局下，劉銘瑜初次掌管集團采購業務，當時期貨市場在國內油脂油料行業應用已經非常成熟，以中糧、益海、嘉吉以及路易達孚等巨頭形成的全球采購、銷售體系已經深入國內油料壓榨市場。盡管全球油脂油料市場價格經歷了腰斬式的下挫，但市場整體并沒有出現大規模的行業危機。國內油料銷售價格尤其是豆粕的銷售基本上和大商所豆粕近月價格以及CBOT市場交易價格一致。國內油脂油料壓榨巨頭全球范圍采購大豆，并采取CBOT盤面買入大豆、大商所盤面賣出豆粕和豆油的內外盤“虛擬油廠”的模式運作。而這些對于初次進入期貨市場的劉銘瑜來說，著實是一個新鮮事物。

“2009年，懵懵懂懂中就開了一個個人賬戶，作為初試期貨市場的一個問路石，當時實際上還是以學習為主，并沒有和企業經營行為結合起來?！眲戣そ榻B道。

在陸續接觸了期貨市場兩年之后，劉銘瑜開始認識到利用這個市場的重要性。

“從2012年開始，油廠開始積極向下游采購企業推行基差點價業務?！眲戣ふf道，因為油廠一方面上游原料可以通過CBOT市場鎖定采購成本，只要下游豆粕、豆油通過飼料企業和貿易商點價銷售，油廠就基本完成了一船大豆的壓榨利潤鎖定，即完成全產業鏈條的成本鎖定。這也是油廠積極推廣基差定價的初衷，但與之相反的是下游飼料加工企業卻還沒有從傳統的采購銷售體系中扭轉方向，因為從一開始，并沒有真正的了解基差定價業務，一般還是采取隨用隨采、即時定價的現貨購銷模式。所以一旦油廠開始向下游企業推廣基差定價業務，就開始逼迫著飼料企業接受并嘗試通過期貨市場做點價業務。

尤其是近年來，國內油脂油料市場定價格局已經悄然發生變化。據記者了解，當前，國內油廠銷售基本都是基差定價，下游飼料加工企業和貿易企業已經普遍接受了基差定價模式，并大規模參與大商所豆粕期貨品種的交易和鎖定采購成本。而棕櫚油、豆油銷售也開始普遍采用了基于期貨市場價格的基差定價模式。

“如果現在不接受基差定價，基本上很難采購到現貨或者采購成本要很高?！?/span>劉銘瑜說道，自2012年開始逐步接受基差定價機制以來，企業也在逐漸了解市場發生的最新變化。從2015年開始，集團為配合企業發展和降低采購成本，開始組織專業團隊積極介入期貨市場，實現期現貨結合操作模式，以獲取相對低于行業平均采購成本的價格，為企業經營發展服務。

人才瓶頸制約期貨參與度

“從一開始的個人期貨賬戶操作，到后來的聘請專業團隊操作，再到當前的公司組建專業的期貨部門，前后經歷了六年時間?！眲戣ふf到，人才成為決定公司能否大規模參與期貨市場的主要影響因素。

據其介紹， 2012年以后，國內油廠開始大力推行基差定價，集團開始加大期貨交易和定價采購業務，陸續在期貨公司開了幾個期貨交易賬戶。在不斷嘗試期貨市場和企業經營結合的過程中，集團也陸續交割期貨品種，2015年初，和部分下游行業企業交割過豆粕倉單，因為不熟悉業務和交割品種、流程，所以當時交割的數量非常少，只是一個學習過程。

“你也知道，從一開始，我就是自己一個人操作期貨賬戶，并沒有專業的人員負責這塊?！眲戣そ榻B道，起初賺賺虧虧，和企業經營并沒有太大的關系。后來交易時間長了，開始和期貨公司接觸，向他們學習影響市場價格的供給、全球價格變化、匯率變化以及運輸等各方面的知識。同時，作為企業的股東，對于期貨賬戶虧賺并不是太在意，有時候就會強加一些自己的主觀看法，覺得賭一下也無所謂，結果有時候就越虧越多，最終也沒有形成一個具有企業特色的交易定價之路。實際上，根源還是沒有嚴格按照套保思路去操作期貨賬戶，更多的則是投機。

期間，廣東匯海也曾找過專業的團隊去操作期貨賬戶并嘗試和企業發展結合起來，但實際上這些專業團隊一是對企業發展的責任心不到位，二是不了解企業庫存、采購計劃和銷售計劃，期貨操作并沒有和企業日常經營行為真正的結合起來。

“專業團隊操作更看重的是利潤，而我們更看重的是企業的穩定經營與穩健發展?！眲戣ふf道，所以后來合作就終止了，最終感覺企業還是需要一個專業的人員負責這塊業務。所以從2015年開始，集團組建了期貨部門，專門負責企業采購和銷售，專業期貨團隊就這樣建立起來了。

組建專業期貨團隊

談及組建專業期貨團隊的目的，劉銘瑜介紹道：“就是讓期貨市場點價和企業采購結合起來?！?/span>

一方面，期貨和現貨結合只要比較到位，就可以規避掉很多市場價格波動風險，至少大漲大跌的行情可以通過期貨市場實現對沖。

另一方面，參與期貨市場，通過市場套期保值和基差定價，可以使企業的采購成本接近行業平均水平甚至更低。

因為企業一定要備有一定的庫存，而且庫存還不能太小，庫存太小很容易就會斷貨，影響生產。當企業擁有了一定的庫存之后就開始擔憂價格會出現大跌，所以企業就在先保障生產的基礎上，通過期貨來做一些價格波動風險的規避，特別是暴漲暴跌的行情。例如，去年年初的DDGS價格行情和前年的菜粕下跌行情。企業如果已經備足一定數量的庫存，就會采取在期貨上拋菜粕以達到規避價格大幅下跌風險。通過期貨市場的盈利彌補現貨存貨價格下跌的虧損，這樣就可以有一個相對穩定的采購成本，比那些沒有通過期貨市場套期保值的企業具有一定的抗風險能力。

而廣東匯海采購中心副總監招泳勤即是此形勢下加盟了廣東匯海?！敖M建專業的期貨交易部門之后，我即開始負責期現貨聯動的市場分析和期貨對沖工作?！?/span>招泳勤介紹道。

現在依據企業采購情況，如果企業備有2萬噸遠期豆粕庫存，可以在期貨市場賣出1-2萬噸的庫存規避市場價格下跌風險。并通過分析豆粕市場走勢，適當增加或者減少期貨套保數量。在此之前，期現貨部門人員會開會討論當前市場走勢和采購計劃以及庫存數量，進而為期貨套保提供決策和數量參考。

轉變觀念是期市套保的重要影響因素

廣東匯海組建專業期貨交易部門之后，期貨、現貨如何匹配，部門效益如何分配以及企業利潤如何入賬等均成為公司“一把手”考慮的問題。

據記者了解，當前國內飼料加工行業普遍存在著企業出一部分資金，讓期貨管理部門專業操作，盈虧均有期貨部門單獨核算，并沒有把期貨套期保值作為企業日常經營工作的一部分?！敖Y果就導致了期貨部門盈利了老板高興，虧損了就解散的結局?！闭杏厩谙蛴浾哒f道。企業老板最常說的一句話就是，資金給你了，你好好操作吧，本質上就是要求期貨部門好好做期貨并取得好的收益，并沒有真正的把期貨和現貨經營結合起來。

顯然，在相當程度上，國內飼料生產企業并沒有真正的實現期貨套保觀念的轉變。

“加盟廣東匯海之后，公司領導層對期貨業務比較重視，最重要的是觀念轉變，從以前的單純的期貨投機操作轉向配合現貨采購操作，把期貨和公司整體業務結合起來，不再單獨核算期貨部門的盈虧，而是綜合考慮期現貨市場的綜合盈虧水平?！闭杏厩谡f道。

招泳勤介紹到，一般流程是現貨部門采購經理先做一個采購計劃，比如說豆粕品種，近期公司要采購2000噸的現貨，現貨部門會與期貨部門溝通并通報采購計劃和數量。公司會根據現貨采購數量判斷近期豆粕價格的風險度，如果短期內采購價格風險不大，就不需要在期貨市場進行賣出套保，如果采購價位處于相對偏高位置，采購完現貨之后可能會有下跌風險，公司就會在期貨市場進行賣出一定數量的合約進行風險規避，具體賣出數量和價格由期貨部門依據行情走勢進行操作。

顯然，期現貨結合操作之后，期貨的盈利彌補現貨的虧損，期貨的虧損有現貨盈利支撐。

“公司董事長比較認可期現貨合并計算的理念”。招泳勤說道，國內很多飼料企業實際上并沒有綜合起來考慮期現貨的盈虧問題，很多負責人都是認為期貨虧損了就是套期保值失敗了，這樣的觀念需要轉變。國內一些大型龍頭飼料企業，現在基本上都是期現貨合并計算盈虧水平，綜合考核兩個市場的盈虧，而不是單獨盯著期市盈虧。

“所以，轉變觀念是期市套期保值效果的重要因素?！闭杏厩谡f道，尤其是企業“一把手”期貨套保觀念的轉變，對于企業期現結合、套期保值操作等具有決定性的影響。

期市套期保值讓采購成本更低

在走訪廣東匯海之際，記者隨手拿到的宣傳冊上寫道，“匯海，養殖成本更低”，養殖成本更低的原因是飼料采購成本更低。而如何讓采購成本更低成為記者非常感興趣的話題。

招泳勤則為記者解答了如何讓采購成本更低的難題。他說，以蛋白類原料套保案例分析來說。公司通過對上游油廠大豆到船數據的跟蹤，預計9、10月份全國大豆到船會在700萬噸和640萬噸左右，供應方面壓力不大。而華南方面，廣東、廣西到船偏少，區域供應更為緊張。

同時，通過對集團自身銷量以及行業數據的了解，9月份廣東飼料廠銷量普遍都有8%-10%左右的月增長預期，10月份雖然銷量預期不太明朗，但基本可以判斷為今年存在旺季后移的可能，因此需求并不太悲觀。供需結合起來考慮，華南供應偏緊而需求仍有支撐，加上即將執行的最嚴超載監管，現貨提貨會更為困難，現貨基差仍有進一步走強的可能。

“期貨盤面方面，目前美豆豐產預期強烈，1月豆粕合約成為空頭主要攻擊對象，合約間的反套操作也加大了1月合約的壓力，這也有可能進一步倒逼基差走強?！闭杏厩谡f道。因此，企業決定加大現貨基差的點價和采購力度，同時在盤面反彈后執行相應的套保操作，賺取基差擴大的收益。

具體操作為：2016年8月25日—2016年9月5日之間，加大現貨采購，點價現貨月份基差合同，做大物理庫存，華南區域工廠新增采購豆粕3000噸左右，均價3180元/噸，現貨基差成本鎖定在300元/噸左右。隨后在盤面反彈至2950—3000元/噸之間分批建立空頭倉位，1701合約豆粕空頭成本鎖定在2980元/噸左右，并隨著現貨的使用逐步平倉期貨空頭。

招泳勤介紹道，通過上述方式運作，企業取得了穩定的套期保值收益，防范了市場價格大幅下跌的風險。其中在9月中下旬期間，現貨豆粕均價維持在3440元/噸左右，現貨基差平均在500元/噸左右。對比已建倉的300元/噸的基差成本，現貨市場每噸盈利200元。后期隨著現貨的使用，逐步平倉了結空頭，空頭平倉均價在2900元/噸左右，建倉均價在2980元/噸，每噸盈利80元。通過此次操作，公司不但鎖定了采購成本，而且期現貨均取得一定的盈利，有效降低了原料成本，讓公司經營風險最小化。“回顧整個操作，企業通過期現結合，加大現貨采購，保障了工廠生產和用貨所需，同時，在盤面高位的時候，擇機套保，規避了價格下跌風險，獲取價差走強的收益?！?/span>招泳勤說道。

在記者咨詢更詳細套期保值操作案例的時候，招泳勤又給記者詳細說明了以玉米為主的能量類品種套期保值操作的案例。

2016年春節后，下游飼料需求偏弱，飼料原料價格維持偏弱運行。由于集團2016年新增上馬鴨料產品，高粱、大麥等進口原材料用量增多。當時集團已訂購高粱2萬多噸，如果高粱價格進一步下跌，將對企業利潤帶來損失。同時，經企業內部充分討論，判斷2016年仍處于國內玉米市場化的年份，內外玉米價格將逐步接軌，龐大的國內玉米庫存將加大國內玉米價格壓力，而國內玉米價格下跌會逐步擠占高粱、大麥等進口原料的市場份額，拖累高粱等原料的平衡表惡化。因此，已訂購的高粱、大麥等頭寸，未來一定時間內仍需規避價格下跌帶來的風險。

經集團采購中心以及期貨研投部門決策，決定通過大連玉米期貨進行套期保值，規避高粱等原料價格下跌的風險。由于高粱和玉米雖屬于不同品種，但同時通過歷史數據測算，兩者相關性在56%左右，具備一定的相關性，并且隨著國內玉米的進一步市場化，二者的相關性會逐步增強。

“另外，考慮到當時玉米期貨5、9合約均貼水現貨，套保存在一定的風險，因此，我們決定在套保比例上做一些調整，先按40%的比例去套保。另外，5月合約對應的是玉米大批量供應的時段，5、9合約價差有可能進一步走弱。因此，我們在套保合約的選擇上首選5月合約，以進一步優化套保效果?！闭杏厩谡f道。

通過此次期貨市場套期保值操作，企業取得了良好的效益。

具體操作效果是：

現貨市場虧210萬：已訂購高粱船期以及現貨2.1萬噸，均價1720元/噸左右?，F貨及遠期報價在隨后1個多月內回落到1620元/噸附近。
（1720-1620）X 2.1萬噸 =-210萬
期貨市場盈220萬：在玉米1605合約上進行賣出套保，均價1960元/噸左右，手數1000手，合計1萬噸，并在1740附近陸續平倉。
（1960-1740）X 1萬噸 = 220萬

“通過期貨套保，企業規避了原料跌價的風險，保障了生產和利潤的平滑穩定?！?/span>招泳勤說道。因為公司主要采購蛋白類和能量類品種用于飼料生產加工，現在期貨市場也提供了豆粕、菜粕和玉米等品種，完全可以滿足集團采購成本變動問題。同時，現在由于下游養殖行業還沒有生豬等期貨作為對沖產品，所以公司下游銷售領域還沒有相應的期貨品種用于對沖，當前只能對上游原料采購實現風險管理和對沖，下一步，期待生豬等下游品種的上市交易。

后記

在記者拿到的廣東匯海宣傳圖冊上，上面最醒目的一句話為“匯海、養殖成本更低”，而這句話背后所蘊含的則是匯海采購、研發、生產和銷售團隊的通力協作。正如上面采購環節中提到的利用期市規避風險，降低采購成本一樣，現代化的飼料加工企業只有利用期市等金融工具，才能實現采購成本更低，企業穩定運營的目標。

在采訪的最后環節，招泳勤同記者聊到了廣東匯海還有一個生豬養殖場。他表示，現在飼料工業競爭非常激烈，市場利潤非常低，所以很多飼料生產企業開始向下游養殖行業拓展業務，尤其是近兩年，隨著生豬養殖行業利潤率的提升和散戶養殖的退出，生豬養殖開始向集中化和規?；l展，市場發展空間不斷增大，具有廣闊的發展前景，下一步匯海也將會在未來向生豬養殖業務大力拓展。

這個時候，記者想到了國內的生豬期貨品種，行業發展已經開始召喚生豬期貨的上市了，大商所也在積極推進生豬期貨上市了！

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